输入型通胀压力显现:3月物价数据点评

2021-04-12 18:41:23 来源： 浏览：1次

    输入型通胀压力显现:3月物价数据点评
    
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    报告摘要PPI超预期上行。3月PPI同比上涨4.4%，其中生产资料价格大幅上涨5.8%，生活资料价格仅小幅上涨0.1%，不同行业之间分化也较为明显，最主要的拉动力量仍然是国际大宗商品价格上涨，输入性通胀压力增大。原油价格的持续上行推动石化产业链价格涨幅继续扩大，铁矿石、铜、铝等金属价格上涨推动黑色产业链和有色产业链价格也明显提升。从翘尾和新涨价的角度来看，3月PPI的走高主要来自于新涨价因素，新涨价和翘尾的影响分别为3.4%和1%。随着去年PPI基数的下行，翘尾因素会逐渐上升，并于5月达到2.8%左右的高值。在美国财政刺激政策推动下，需求端引发的国家大宗商品上涨的力量不容小觑，资源国疫情控制和疫苗推进都相对落后，供给端仍存在缺口，新涨价因素难以大幅回落，PPI将出现陡峭上行。CPI温和上升。3月CPI同比增长0.4%，较上月增长0.6个百分点，其中翘尾因素大幅收窄，由上月的-1.8%收窄到-0.6%。受到春节后需求端季节性回落的影响，3月CPI环比下降0.5%。核心CPI同比上涨0.3%，环比持平，需求复苏依然并不强劲。我国通胀形势呈现分化局面。在猪周期向下和国际大宗商品价格攀升的影响下，今年我国的通胀形势会呈现出明显的分化局面，CPI仍表现为温和上升，PPI会明显体现出输入型通胀所带来的压力。加之碳中和对于产能扩张造成限制，成本推升的通胀会一定程度压制总供给，对经济增长带来负面影响，对此货币政策也会显得捉襟见肘。PPI-CPI剪刀差扩大，企业盈利空间改善。在政策利率不变，信贷政策对实体经济仍有倾斜的情况下，PPI的上行会导致实际贷款利率会进一步走低。PPI上行速度远超CPI，PPI-CPI剪刀差也会随之扩大，这也意味着企业盈利空间的改善，有助于推动制造业资本开支的扩张。输入型通胀难以成为制造业投资扩张的直接动力。单纯的利润提高并不一定能够触发制造业投资的扩张，由于我国缺乏大宗商品定价权，随行就市下利润上涨的持续性存疑，输入型通胀即便能够一定程度上提高企业利润，也并不能成为其扩大投资的直接动力，需求端力量是否充足才最终决定了利润上涨能否引发投资扩张。
    
    一、PPI超预期走高
    3月PPI同比上涨4.4%，涨幅比上月大幅扩大2.7个百分点，其中生产资料价格大幅上涨5.8%，而生活资料价格仅小幅上涨0.1%，不同行业之间分化也较为明显。从环比来看，3月PPI环比上涨1.6%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，最主要的拉动力量仍然是国际大宗商品价格上涨，输入性通胀压力增大。原油价格的持续上行推动石化产业链价格涨幅继续扩大，铁矿石、铜、铝等金属价格上涨推动黑色产业链和有色产业链价格也明显提升（图表1）。
    
    从翘尾和新涨价的角度来看，3月PPI的走高主要来自于新涨价因素，新涨价和翘尾的影响分别为3.4%和1%。随着去年PPI基数的下行，翘尾因素会逐渐上升，并于5月达到2.8%左右的高值（图表2）。在美国财政刺激政策推动下，需求端引发的国家大宗商品上涨的力量也不容小觑，资源国疫情控制和疫苗推进都相对落后，供给端仍存在缺口，新涨价因素难以大幅回落，PPI将出现陡峭上行。
    
    二、CPI温和回升3月CPI同比增长0.4%，较上月增长0.6个百分点（图表3），其中翘尾因素大幅收窄，由上月的-1.8%收窄到-0.6%。受到春节后需求端季节性回落的影响，3月CPI环比下降0.5%。核心CPI同比上涨0.3%（图表4），环比持平，需求复苏依然并不强劲。
    食品价格同比下跌0.7%，其中猪肉价格下降18.4%，降幅扩大3.5个百分点，降幅强于季节性；非食品价格同比上涨0.7%，受到国际原油价格上涨传导的影响，国内汽油和柴油的价格分别上涨11.9%和12.8%，带动交通通信价格同比上涨2.7%，其环比走势也要明显强于季节性。随着翘尾的负向影响逐步减弱，CPI会逐渐进入上行期，但在猪周期向下力量的压制下，CPI超预期上行的可能性较小。
    
    三、输入型通胀压力显现在猪周期向下和国际大宗商品价格攀升的影响下，今年我国的通胀形势会呈现出明显的分化局面，CPI仍表现为温和上升，PPI则会明显体现出输入型通胀所带来的压力（图表5）。加之碳中和对于产能扩张造成限制，成本推升的通胀会一定程度压制总供给，对经济增长带来负面影响，对此货币政策也会显得捉襟见肘。
    
    在政策利率不变，信贷政策对实体经济仍有倾斜的情况下，PPI的上行会导致实际贷款利率会进一步走低。加之PPI上行速度远超CPI，PPI-CPI剪刀差也会随之扩大，这也意味着企业盈利空间的改善，有助于推动制造业资本开支的扩张（图表6）。
    
    
    单纯的利润提高并不一定能够触发制造业投资的扩张，在国际大宗商品价格上涨以及供给侧改革收缩产能的双重影响下，2016年开始PPI也快速走高，企业盈利迅速改善，增速达到两位数，尤其是上游行业利润高速增长，但在此阶段制造业投资增速却相对低迷（图表7、8）。由于我国缺乏大宗商品定价权，随行就市下利润上涨的持续性存疑，输入型通胀即便能够一定程度上提高企业利润，也并不能成为其扩大投资的直接动力，需求端力量是否充足才最终决定了利润上涨能否引发投资扩张。
    
    输入型通胀带来明显的行业利润分化。生产资料价格快速上涨，3月生产资料价格大幅上涨5.8%（图表9），其中采掘和原材料价格分别大幅上涨12.3%和10.1%（图表10），上游行业因价格上涨而受益。但生活资料价格变动不大，3月生活资料价格至微幅上涨了0.1%，下游行业的利润可能会受到挤压。
    
    
    
    

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