[a股开市]《怎样选择成长股》连载27：保守型投资的第三个特点（护城河）

2020-02-20 16:08:09 来源： 浏览：1次

摘要：投资回报高的领域，势必引来大批竞争者。费舍提醒我们，成为保守型投资的好公司，除了必须有优秀的高管团队外，还必须有核心竞争力（护城河），这样才能维持长期高投资回报。

高利润率，势必引来大批竞争者。
在今天不停变动和竞争激烈的企业环境中，大家都希望获得高于平均水准的利润率或高资产回报率，因此，如果有家公司在一段相当长的期间内达成这个目标，势必面对一大堆潜在的竞争对手。

潜在竞争对手的进入，将侵占原来的公司现在拥有的市场。正常情况下，潜在竞争对手成为实际的竞争对手之后，继之而来的销售额争夺战，将使原有公司迄今保有的高利润率略微或大幅下降。原有公司的高利润率有如一罐没有封口的蜂蜜，难免吸引一群饥饿的昆虫竞相前来争食。

企业世界中，某公司只有两种方法，可以保护蜂蜜罐，免遭竞争同业吞食。一种方法是独占，通常属非法行为，但源于专利权的独占，也许不然。无论如何，独占地位可能相当快便告结束，不能靠它成为最安全的投资对象（例如专利药）。拥有蜂蜜罐的公司，驱离昆虫的另一种方法，是在营运上远比其他公司有效率，使得现有或潜在竞争对手找不到采取行动的动机，打乱现有的情势。

排名第二或第三的公司股票很难超越龙头（马太效应）。
某公司显然成为某一行业的领导者时，只要管理阶层能力高强如昔，不管是营业额，还是获利能力，很少会被其他公司取代龙头地位。

有一种投资思想学派，主张买进某一行业中排名第二或第三的公司股票，因为“它们能成为第一，领导公司却再也爬不上去，只有掉落的份”。有些行业中，规模最大的公司没有取得明显的领先地位，可能如此；但如取得领先地位，则不太可能。

我们观察到，历经多年的尝试，西屋公司一直未能超越通用电器，蒙哥马利华德公司没有取代希尔斯百公司，而且——IBM在电脑市场建立早期的主宰地位——通用等美国一些大公司再怎么使出浑身解数，都无法成功取代IBM压倒性的市场占有率。许多靠价格战竞争的小型周边设备供应商，也未能取代IBM的主流地位：IBM仍是电脑业中获利最高的主要营运商。

保守型投资第三个要素的核心—护城河。
保守型投资要想无限期维持高利润率，必须拥有一些特质——护城河，最常见的护城河可能是企业人士所说的“规模经济”。

规模经济能降低单位生产成本：举一个规模经济的简单例子：一家经营良好的公司，每个月生产一百万单位的产品，和另一家公司同期内只生产十万单位比起来，单位生产成本通常较低。不过，产量相差达十倍的这两家公司，单位生产成本的差异，也可能因为不同的营业项目而有很大的不同（主要看固定成本和变动成本比例）。

规模经济能建立品牌优势：领导厂商已建立良好信誉，选它不可能遭致批评。在公司采购电脑时，员工很可能会建议购买IBM的电脑，而不购买规模较小的竞争对手的产品，虽然他们私底下认为后者的设备比较好或比较便宜。这种情况中，主要的动机可能是他们觉得，万一日后设备运作出了问题，建议买IBM电脑的人不会遭致批评，因为他们选了业界领导厂商。但如所选是尚未建立声誉的小公司产品，运作之后出问题，很可能被骂得狗血琳头。

规模经济能够建立网络优势：浓汤宝的业务量够大，能把装罐厂分散设立在全国各地具有策略必意义的地方，供应商把产品运到装罐厂的距离较短，装罐厂送货到超级市场的平均距离也较短。由子罐装汤品的重量相对于价值偏高，运货成本相当可观。因此，只有一两座厂房、规模较小的装罐厂，想在全国市场竞争，便居于十分不利的劣势。

电子产品的售后服务网络也是如此。推出优良新产品的小型新创公司，想建立这样的服务网极其困难，也必须花很多钱。

规模经济能够建立销售优势：浓汤宝的品牌十分响亮，顾客到超级市场时，晓得有这个牌子，也想买这个牌子，零售商自然而然会在十分宝贵的橱架空间，腾出显目和相当大的地方，摆放浓汤宝的产品。

规模经济能够降低单位销售成本：例如销量大的公司的正常广告预算换算为单位成本后，远低于销量很小的竞争对手。

规模经济能够降低单位研发成本：例如销量大的公司的正常研发成本换算为单位成本后，远低于销量很小的竞争对手。

保守型投资，利润率无须高很多。
我们要特别指出，“高于平均水准”的利润率或“高于正常水准”的投资回报率，不必——实际上是不该——高达业界一般水准的好几倍，这家公司的股票才有很大的投资吸引力。事实上，如果利润或投资回报率太惹人觊觎，反而可能成为危险之源，因为各式各样的公司可能禁不起诱惑，想来一竞长短，争食蜂蜜。相对的，只要利润率一直比次佳竞争同业高出2％或3％，就足以作为相当出色的投资对象。

总结：出色的保守型投资的第三个要素，总结而言是：不能只有第二个要素讨论的人员素质，而且还要那些人员引导公司踏进某些活动领域：那种特殊事业性质具有某些内在经济因素，使得高利润率将不是短期现象。简单的说，关于第三个要素，我们要问的问题是：“这家公司能做些什么事，其他公司没办法做得那么好？”如果答案是没有这样的事，这一来，随着那家公司业务欣欣向荣，其他公司也能抢进，和该公司平起平坐，分享同样的市场份额。（研究一家企业的护城河非常重要，可以说是关键。巴菲特曾说，观察一家公司的高管能力很重要，可是更好的是，找到一家不需要考虑高管能力的宽护城河的公司。）

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