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图一是美股道琼斯指数近三十年的走势，图二是A股的上证指数（不满30年）。通过图形我们大致可以了解到很多的特质。比如说，不同的风格策略，会在不同的时间段，体现出不同的成绩。在市场的慢熊阶段，个股普跌。除了远离市场（较为极端的资产配置）外，类做空型策略也能取得不错的效果。除了能够体现空头意志的趋势系统，其他策略均不奏效。
当指数处于横盘阶段时，逆向操作型短线策略、对冲型策略相对来说，会好一些。这些策略的假设是市场不会形成趋势，通过不断的短期操作积累利润。股市总有回暖的时候。当股指的波底不断提升，采取买入并持有策略的投资者开始率先体会到美丽的感觉。多头趋势系统也开始体现威力。然而范逆向短线型的策略，则痛苦不堪，踏空是常有的事。对于空头来说，则是日复一日的止损。更可怕的是，如果某人是一位补仓型的空头，则存在着爆仓的可能性。
补仓这种行为，天生与负债操作，是犯冲的。
十年一个轮回，牛市终于来了。空头爆仓、短线选手还在盼着股指大幅回调。采取买入并持有策略的投资者能够取得中等业绩，心态倒是平稳。真正牛的，那些抓龙头股的人们。一轮牛市下来，甚至能创造几十倍的业绩。
牛市结束之后，一定是市场的崩溃。市场的崩溃几乎是必然的，只是每一次的原因不同罢了。资产配置型选手如果配置上的功力尚可，心态扎实不急于抄底，会录得中等回撤。如果市场流动性能够得到维持，对冲型选手会好一些。短线选手几乎必套。最惨的就是前期那些抓龙头的选手，若没有较好的退出方案，结果是极其残忍的。除了站在空头这一边，其他的策略几乎全要败。可这里需要注意的是，在牛市的末期成为空头需要极大的能力。不仅从战略判断上，还是战术执行上。要知道，大部分的空头会在牛市末期的快速拉升中爆仓。提醒一下，大部分是以补仓的形式爆的。
简单总结一下，只有空头策略有效（很难）和资产配置型（较难）录得中等回撤，其他的策略几乎全灭。这应该就是我所敬重的神级投资人们，那么喜欢做空的原因吧。做空是活下来的唯一路径。补充说明一下，一切卖出行为在此文中均被视为做空。
以上是对策略的简单类比。对于投资风格来说也一样，无论是价值型投资，还是成长型的，亦或是套利型的，都需要市场去配合你。不会有一种风格能胜任全周期。在一个轮回中，假设我们花费了90%的时间和精力应对慢熊、横盘、慢牛和牛市。每天研究盘面、做公司调研、请上市公司吃饭等等等等。最后用10%的资源分配在对于市场崩溃的应对上，我们能取得什么结果。反过来，如果我们花费90%的力量去针对市场崩溃，其他时间懒一些，你觉得会变得怎么样？有没有一种可能性？我们每天都在做的工作，如分析、研判、会议、调研甚至争论都没有意义？会不会觉得每次和别人吵得面红耳赤是一件非常可笑的事情？
股市里面容易滋养亏损、培育争执、强化狂妄。如果我们承认市场体现肥尾特质而非正态分布，如果我们不能好好的应对市场崩溃，我们所做的一切，究竟有没有意义？如何证明其意义？市场崩盘的特质：短暂、急促、必然、一定位于暴涨之后。我认为在二级市场投资中，仅有对于市场崩溃的分析及应对有意义，其他的东西均不体现显著价值。大部分利益来源于对于牛市成果的保护。想到这一点，我就觉得有些东西有点乏味了。其实也有不乏味的东西。那就是不断的去寻找那些有可能急速成长的企业。这样可以人为的缩短牛熊周期。比如可以在一个10年的时间段，享受三次盛衰更迭。
股票投资确实可以被看待成一个等牛市的游戏，当然这是从股指的角度。我们都知道股指牛市的周期可能是十年甚至更长。那要这样等下去的话，大家不都不一样了吗？
我们也许只能通过以下几种方式创造更多价值：
1. 极端的择时，在机会来临之刻重拳出击；
2. 极端的资产配置，如做空；
3. 极端的标的选择，通过极其优秀的标的选择，人为的创造属于自己的牛市；
补充一下，低回撤也应该算被创造的价值，这个体现于心理层面。对于成长型标的的寻觅是仅存的有趣部分。