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宝钢股份
投资要点
业绩概要:宝钢股份公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入1436亿元,同比增长0.9%,归属上市公司股东净利润50.1亿元,同比增长7.9%,折合EPS0.30元。三季度单季归属上市公司股东净利润18.6亿元,同比增长98%。公司前三个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元;
毛利率显著上升:三季度公司出厂价维持平稳,期间原料价格继续探底,同时公司消耗完毕前期高价原料库存后对吨钢盈利亦产生积极影响。公司毛利率环比增加1.5%至11.1%,达到2011年二季度以来的次高水平;
供给改善、需求尚可:今年钢铁产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,进而推动存量产能开工率上行、盈利回升。分产品品种来看,板材产能调整最为充分,自2009年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。需求方面,宝钢最重要的下游领域为汽车用钢,前三季度汽车产量增速仍达8%,较其他用钢领域相对景气。从宝钢分品种盈利情况来看,由于供给端改善、需求尚可,热轧板卷及冷轧板卷产品盈利均同比扩张最为明显,推动公司业绩同比改善。
财务比率:公司14年前三季度毛利率10.1%,同比上升1.4%;期间费用率5.2%,同比增加1.2%;净利润率3.7%,同比上升0.3%;单季主要财务指标如下:
14年Q1-14年Q3毛利率:9.7%、9.6%、11.1%。
14年Q1-14年Q3期间费用率:5.3%、4.9%、5.4%。
14年Q1-14年Q3所得税费用率:25.2%、26.0%、20.5%。
未来看点。
湛江项目顺利推进:目前一号高炉本体结构已经提前封顶,湛江钢铁1550冷轧酸洗项目正式开工,计划15年四季度部分投产。完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。由于行业产能进入低投放周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期。
激励机制逐步完善:今年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;投资建议:中长期来看板材行业有望受益于产能低投放周期而获得盈利的趋势性恢复,公司作为行业龙头业绩增长具备持续性,预计2014-2015年EPS分别为0.40元、0.44元,维持“增持”评级。